导语

(资料图片)

接上一期我们说到“油粕比”的内容，要深入地了解掌握，我们还必须要了解其两个核心品种的基本面逻辑，这样才能更好地判断豆油和豆粕两者的比值。

豆油和豆粕的深入分析

对于目前豆油的分析，正在处于宽幅震荡偏弱行情，去年上半年有一波流程的上升行情之后，进入快速下跌，后来就走入了震荡偏弱行情，趋势性的指标变弱。

从豆油的基差来分析，豆油09合约是back结构，这说明了目前的消费比并不差，当前市场没有明显的价格和基本面上的矛盾。从我国豆油库存回复的情况看来，豆油现货很强，一直都是低库存的情况，后续预计在7月至8月过程中随着开机率的上升，会有一段小累库的过程，幅度不会特别大，进入9月份之后要重点关注美国的供应速度的恢复情况，那么排除系统性风险的话，豆油短期内还是会持续宽幅震荡偏弱的态势。

豆粕目前的观点主要是底部反弹偏强运行，7月大概率都还是维持这个态势运行，上个月中旬6月15日是每年北美重要的播种期，7月开始会进入天气炒作的阶段，要关注天气炒作因素。

5月份有一波生猪的集中出栏情况，进而豆粕的需求就环比下滑，养殖利润一直处于低位甚至亏损，大猪有压栏惜售的情况，前期的触底反弹点已经被盘面消化也反应到了盘面上。上半年的豆粕库存仍然存在压力，库存的最大压力应该是5月至6月，预计到下半年会有所好转。

从数据分析油粕比

从统计套利的维度来看，将10年的豆粕和豆油数据拉出来并计算出油粕比，整个油粕比是符合正态分布的，这10年中上下的阈值是1.8~2.6，中间值u=2.08来看的话，当油粕比高于2.6就做空油粕比，当油粕比低于1.8的时候就做多油粕比。

油粕比在后面的运行过程中会如何呢？豆油大概率会趋于平稳运行，或者有小幅的下降，6-8月份的豆油有累库的可能；豆粕方面在5-6月份处于相对低位的情况，进入7月份迎来季节性旺季，边际需求相应回升，豆粕价格会进入上升通道，最后油粕比会回归均值附近或者更低的位置。

1-4月我国大豆压榨量超过了2500万吨，较去年同期增加了2%，较最近四年的均值也增加了2%，豆粕今年1-4月份的产量较去年增加3%，较近四年均值增加2%。根据饲料工业协会的数据，饲料产量今年1-4月超过了7500万吨，较去年同期7800万吨减少了5%。今年进入5月大豆的压榨量环比及同比都大幅增加，近日豆粕成交量也开始增加，叠加国内冬菜籽上市，菜粕供应增加，各大油厂不断开机，市场豆粕有望从供应紧平衡转向偏宽松，近期豆粕库存小幅反弹反映了这一点。

3月份开始，水产的需求在不断地增加，各大饲料厂都在备货，豆粕的成交量也开始增加，大豆压榨量的增加使得大豆库存的下降，油厂挺粕意愿增强，油粕比开始回落。

不论是从流动性还是资金沉淀各方面看，若要操作油粕套利对的话，2309合约是最佳的选择，也就是09豆油和09豆粕。按照上一期提到的榨利公式来分析，油和粕的产出比例大概为1:4；我们可以发现，油的价格是粕的两倍左右，如果行情处于上涨态势的话，这个比例是有利的，但是跌的时候就很难完全对冲该比例头寸的风险，那么一般多空配比都会按照等货物的价值来做，油粕比按照1:2来进行操作，一方面便于计算净敞口的头寸，多空的还原真实；另一方面，有效平抑单边波动率对该对冲头寸的影响。