太平洋证券发布研究报告称，361度（01361）作为国内第四大国产运动品牌，深耕大众运动市场20载，在2018年聚焦主业后，渠道优化和品牌升级同步推进下，营收迎来快速增长，降本增效带动盈利向上，在国货崛起的行业趋势下，公司的市占率有望进一步提升。预测公司2023/24/25年的归母净利润分别为9.34/11.09/12.99亿元，对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元，当前股价对应PE分别为9.28/7.81/6.67倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.72港元。

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▍太平洋证券主要观点如下：

公司深耕大众运动市场20载，成长为国货第四大运动品牌公司。

公司成立于2003年，深耕大众运动市场20年，目前已经形成361度成人、361度童装和361度国际三条业务线，其中成人贡献主要收入。

361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，布局跑步、篮球、综训、运动生活等产品线，2022年成人/儿童的营收分别同增13.7%/30.3%至53.97/14.42亿元，毛利率分别为41.3%/40.9%。逆势下公司表现亮眼，2022年公司营收同增17.31%至69.61亿元，净利润同增24.17%至7.47亿元。

运动行业高景气，国货品牌崛起向头部集中：

相较于传统服饰行业，运动鞋服行业定位清晰且普适性高，覆盖多年龄人群和多场景，客群基数大，能够成长出大品牌，是服装行业的优质赛道。运动鞋服行业增速明显高于其他赛道，全民运动下渗透率快速提升，消费能力提升和健身意识增强，叠加政策端支持将继续推动运动消费的增加。

根据Euromonitor，2021年我国运动鞋服行业达到3718亿，CR3为43%，公司2021年市占率为2.6%，位列第九/国产运动品牌公司中位列第四。

短期棉花事件催化，国货迎来发展机遇；长期Z世代对国货认可度提升，文化自信助力国货崛起，公司作为国货第四大运动品牌公司，市占率有望进一步提升。

产品营销渠道多维度发力，童装有望成为第二增长点。

（1）产品端：361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，其中跑鞋的矩阵式产品适配全阶段跑者，篮球鞋的技术迭代和性能提升，专业与潮流结合，助力年轻消费群体圈层突破，驱动品牌力提升。

（2）渠道端：361度门店升级助力终端提效，9代店占比达到48.6%；通过关小店开大店提店效，2022年361度成人大店的年店效达到144万；线上渠道快速发展，抓住抖音等新兴平台的流量红利。截至22年底，361度成人门店数量恢复增长至5480家。

（3）营销端：重大赛事合作，迅速提升品牌国际影响力；合作国家队和职业体育运动队，强化品牌专业基因；创建自有IP，增加用户粘性；签约顶级运动员及演艺名人代言人，合作视频平台赞助综艺节目，提高品牌在年轻消费群体的露出。

（4）童装有望成为第二增长极：童装延续主品牌基因，2022年同增30.3%至14.42亿元，毛利率维持在41%-44%之间，与成人接近。顺应童装市场快速增长以及运动品牌在童装市场的渗透率快速提升，公司童装有望成为第二增长极。

首次纳入沪港通有望带来估值修复：

复盘公司的估值表现，估值受到行业景气周期和公司自身业绩以及流动性等多因素的影响，相较于同业的可比公司，公司的估值明显偏低。预计纳入沪港通后流动性增长有望带来估值修复，与同业可比公司的估值偏差逐渐缩小。

风险提示：

行业竞争加剧，终端消费复苏不及预期，渠道升级不及预期等。