事件：公司4月20日发布业绩报告，2023年第一季度，公司实现营业收入2507亿元，同比增长10.3%；其中，主营业务收入为2098亿元，同比提升8.3%。2023Q1，公司实现归母净利润281亿元，同比上升9.5%。

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1.一季度收入实现双位数增长

2023Q1公司实现营业收入2507亿元，同比增长10.3%；其中，主营业务收入为2098亿元，同比提升8.3%，其他业务收入为409亿元，同比增长21.9%；2023Q1公司实现归母净利润281亿元，同比上升9.5%，扣非归母净利润241亿元，同比提升0.3%。实现EBITDA799亿元，同比增长4.9%。

2.移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展

个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2023年3月31日，公司移动客户总数约9.83亿户，同比增长1.67%；其中，5G套餐客户数达到6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户，保持行业领先。2023Q1移动用户净增775万户，同比2022Q1975万户下降20.51%。第一季度，移动ARPU为人民币47.9元，同比提升0.8%。预计全年移动ARPU实现稳健增长。

家庭市场方面：积极打造HDICT新场景。截至2023年3月31日，公司有线宽带总数达到2.81亿户，季度净增872万户，其中家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户。第一季度，有线宽带ARPU为人民币31.4元，同比下滑3.1%（我们预计主要系商户宽带的增速较快，但是商户宽带的单价低于企业级宽带，所以有线ARPU有所下滑）；家庭客户综合ARPU为人民币39.2元，同比提升3.5%。

政企市场方面：推进“网+云+DICT”融合发展，政企市场保持强劲增收动能。第一季度，公司DICT业务收入达到人民币294亿元，同比增长23.9%。

3.经营性现金流同比降幅收窄

公司2023Q1经营活动产生的现金流量净额为752亿元，同比下降3.3%，主要系基于社会责任，公司购买商品与接受劳务支付的现金和支付及为职工支付的现金增加，公司经营性现金流降幅环比收窄，今年预计持续好转；投资活动产生的现金流量净额为-337亿元，同比减少65.2%，主要系收回投资收到的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-147亿元，同比下降18.8%，源于吸收投资收到的现金大幅度减少。

我们预计2019-2028将是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期即将到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。（1）数字经济：数字经济为运营商提供了转型升级的新蓝海、价值提升的新空间。从铺路走向赋能，是数字经济发展的国家队、主力军和排头兵。运营商在云计算和互联网生态方面的潜力是被低估的。十四五期间运营商最重要的战略之一就是云计算和产业互联网，新兴产业的Capex占比也逐步提升。（2）央特估：国资委关注央国企经营质量，三大运营商系“中字头”“低估值””通信板块龙头”“估值重构最强标杆”。（3）数据要素：国家数据局成立，三大运营商为稀缺的数据要素龙头，在基础的数据采集环节占主导地位，数据资源规模大且质量高，数据业务与云、ICT等B端业务结合紧密，在数据方面产业链优势明显。预计公司2023-2025年净利润分别为1352.98亿元、1480.88亿元、1625.28亿元，对应2023-2025年PE分别为16.2X、14.8X和13.5X，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。