【资料图】

浙商证券发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“买入”评级，元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售景气度持续恢复，对23年信心充沛，预计2023-25年归母净利将同比增至97/115/134亿元。公司作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc‘teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展。

报告主要观点如下：

安踏主品牌：运营质量明显改善

安踏主品牌23Q1流水增长达到中单位数，分渠道看线下明显好于线上，来自疫后修复消费者更青睐实体店购物，分品类看，成人及儿童的全渠道表现则比较类似，都在中单位数水平。流水增长的同时公司的零售运营质量明显改善，零售折扣环比22Q4及总比22Q1都有收窄，库销比也从22Q4的6X+降低到5X以下，渠道库存健康度有明显的提升。

FILA品牌：大货增速回升强势

FILA品牌23Q1流水增速快于安踏主品牌，达到高单位数水平，其中预计FILACORE双位数增长、KIDS及FUSION单位数增长，分渠道看线上增速明显领跑。与安踏类似，FILAQ1也实现了运营质量环比及同比的提升，零售折扣率在线上线下渠道环比都有所收窄，同时库销比从22Q4的7X+下降到5X以下，改善非常显著；预计进入4月低基数效应下增速较前期进一步提振。

其他品牌：23Q1增长持续火爆

其他品牌（DESCENTE、KOLON）受益滑雪、户外运动的火爆继续爆发性增长，增速达到75%-80%，其中KOLON翻倍增长，延续了强劲的态势，两个品牌仍在势能上行周期，增长几乎全部来自平均单店收入的提升，零售和折扣率也回到了正常水准。

对全年盈利能力改善保持充分信心

考虑到23Q1旗下各品牌折扣率环比皆有改善，全年毛利率回升信心充分；降本增效措施有效，叠加非奥运年广宣费用投入比例较为平稳，该行对23年集团净利率提升的信心充分。